编辑推荐
推荐一：《时运变迁》一书是前美联储主席保罗·沃尔克近乎自传的回忆录。该书的两位作者作为当时政策制定与国际谈判的核心参与者，以亲身经历者的视角阐述了布雷顿森林体系的兴衰成败，记录了二战后全球经济政策的变迁。书中还提到鲁萨、康纳利、贝克乃至尼克松、竹下登、宫泽喜一等同样在布雷顿森林体系的历史中扮演重要角色的人物，就材料的一手性而言，内容本身就具有较高的文献价值。
推荐二：《时运变迁》初版2016年底出版，目前已累计销售5w多册，并被北京大学一些院系选为课外必读书目。修订版增加北京大学教授解读推荐，有利于更好地理解二战后国际经济政策变迁，以及中国当下所面临的国际经济形势的成因，重新思考人民币未来走向世界的路径。
名人推荐
研读国际货币事务变化中两位亲历者保罗.沃尔克和行天丰雄的论述，对理解当前国际金融体系所面临的问题和探讨国际货币体系改革的可行路径大有补益。
——吴晓灵 中国人民银行原副行长，国家外管局原局长
沃尔克对美国经济和社会的健康发展居功至伟，这本书翔实记录了他的思想和充满勇气的行动，我们每个人都能从中受益。
——乔治·舒尔茨 美国前财政部长、前国务卿
《时运变迁》是国际货币体系，更宽泛地说，甚至是世界经济方面已问世的重要的书籍之一。20世纪七八十年代，现代社会的全球经济基本规则和制度安排正处于改革和尝试期，该书的两位作者即为当时政策制定和国际谈判的核心参与者，从而提供了理解当今世界形势，及协调货币失调和外部失衡可能的最佳方式绕不开的背景条件。
——C.弗雷德·伯格斯滕 美国著名经济学家，彼得森国际经济研究所名誉所长
布雷顿森林体系是“二战”后世界经济最基本的制度支柱，即使在1971年美国政府宣布黄金与美元脱钩从而结束了该体系的经典存在形式之后，也仍然深刻影响着自那以来的重大国际经济和金融事态。可以说，不了解布雷顿体系，就没办法理解我们身处其中的现实的来历。而常言有道“鉴往知来”，若想在面对不确定性日益增加的未来时少一点迷茫，从《时运变迁》开始，也未尝不是一个上佳的选择。
——张健 美国哥伦比亚政治学博士，北京大学政府管理学院副教授
作者简介
作者：(美) 保罗·沃尔克， (日) 行天丰雄 译者：于杰
保罗·沃尔克，经济学家，1969-1974年担任尼克松政府的财政部副部长，他是美国1971年关闭黄金兑换窗口和当今全球浮动汇率体制的主设计师。1979年至1987年任美联储主席，在他的领导下，美国通货膨胀得到牢固控制，对稳定20世纪80年代的美国经济起过关键性作用。他是1985广场协议签署时的美方官员，预言了美元的暴跌；他领导处理了影响全世界的拉美债务危机。2009年，全球金融危机爆发后，受奥巴马邀请担任美国总统经济复苏顾问委员会主席，提出加强金融监管的“沃尔克规则”。
行天丰雄，日本大藏省前副相，广场协议签署时的日方官员。日本东京银行（现东京三菱银行）前主席。
于杰，从业于银行和投资领域多年，已翻译出版《时运变迁》、《管理美元》和《通胀螺旋》。目前还担任上海金融与法律研究院研究员。
公众号：时运变迁
目录
修订版推荐序
中文版作者序
英文版推荐序
英文版编者序
英文版作者序
导 言
第一章 新的世界秩序，“二战”后的格局
第二章 20 世纪 60 年代，布雷顿森林体系的丛林时期
第三章 布雷顿森林体系的崩溃
第四章 浮动和放任自流
第五章 协调行动的尝试
第六章 控制通货膨胀
第七章 应付拉美债务危机
第八章 制服超级美元：广场协议
第九章 经济管理的更多探索：卢浮宫协议
第十章 一个新的世界秩序，还是一个新的民族主义
第十一章 走进不确定的时代
附录一 一个新的布雷顿森林体系？
附录二 债务危机评述
词汇表
1944—1989 年国际货币关系年表
附 表
书目提要
主要人名中英文对照
译后记
序言
布雷顿森林体系的前世、今生和未来
—— 以《时运变迁》为中心的学习笔记
张健（美国哥伦比亚大学政治学博士，北京大学政府管理学院副教授）
引子
布雷顿森林体系(为行文方便，以下简称“布雷顿体系”)是“二战”后世界经济最基本的制度支柱，即使在1971年美国政府宣布美元与黄金脱钩从而结束了该体系的经典存在形式之后，也仍然深刻影响着自那以来的重大国际经济和金融事态。关于该体系的经济学、政治学和历史学研究著作，早已汗牛充栋。但作为研究型著作的原始资料之一的、实际参与运转和管理这一体系的高级人员的回忆录，却相对较少。以笔者所见，美联储前主席保罗·沃尔克和前日本大藏省次官行天丰雄合著的这本《时运变迁》，大概是英文世界中唯独一本完全以布雷顿体系为对象、从亲身经历者的视角阐述该体系的兴衰成败的作品了。本书中提到的鲁萨、康纳利、贝克乃至尼克松、竹下登、宫泽喜一等同样在布雷顿体系的历史中扮演了重要角色的人物，或者没有出版回忆录，或者只在自己的一般性回忆录中部分地讨论了与布雷顿体系相关的事件。相较而言，《时运变迁》则 沃尔克和行天丰雄 在普林斯顿大学威尔逊国际和公共事务学院联合讲授国际经济课程时的提纲，其专门性和反思性是其他亲历记乃至研究专著所无法取代的。仅凭此点，本书中文版的面世，即有其重要的文献价值。
在文献性之外，本书在1992 年初版后近四分之一世纪被译介到中国，又具有一种特殊的现实性。2015 年的股市动荡和 2016 年围绕人民币汇率和外汇储备的种种攻防，使得中国官产学界和一般公众对中国经济发展趋向的讨论更加热烈，观点分歧也更加明显 而全球资本流动和汇率问题则是争论的最大焦点之一。论者反复提及的美元霸权、黄金的避险功能、人民币国际化乃至被称为阴谋的“广场协议”等概念和事件，都和布雷顿体系及其后续影响紧密相关。可以说，不了解布雷顿体系，就没办法理解我们身处其中的现实的来历。而常言有道“鉴往知来”，若想在面对不确定性日益增加的未来 时少一点迷茫，从《时运变迁》开始，也未尝不是一个上佳的选择。
本文的目的就在于，以《时运变迁》为考察中心，将视角向前和向后扩展，以期获得对布雷顿体系既作为具体的制度安排，又作为一种广义的自由主义政治经济学理念的全时段视角，并对这种理念的未来做一番初步的探讨。在以下的部分中，本文首先将回顾布雷顿体系之能够建立的历史和智识基础，这对千我们理解该体系所立基 千其上的 政治经济学理念是至关重要的。然后，围绕沃尔克和行天丰雄集中讨论的布雷顿体系从危机到解体再到事后管理的这个关键时段，本文将解释这个体系的不严谨性，但同时强调，恰恰是这种具体结构上的“缺陷“反而更证明了布雷顿体系理念的生命力。在第三节中，本文将视角扩及 20 世纪 90 年代至今的国际政治经济结构的变化，讨论布雷顿体系以某种变形得以重建这一观点，并指出布雷顿体系的理念在冷战后的更大成功中却制造着自身最本质的危机。本文将以对上述几点的总结和提升结束。
一、前史
1944 年在人类公共事务和智识生活的历史上颇值得大书特书。这年3月，自奥地利移民英 国的哈耶克出版了《通向奴役之路》，强烈地批判了法西斯主义和布尔什维主义所共同尊奉的集体主义经济哲学及其在政治上的可怕后果，对两次世界大战期间西方世界的主要政 经思潮做了一个从经典自由主义立场出发 的总结。同一年，从匈牙利移民美国的波兰尼则 出版了《大转型：我们时代 的政治与经济起源》，通过对 19 世纪的经典自由主义经济秩序起 源和演进的梳理，事实上解答了那个秩序在两战期间所遭受的挑战的原因。而以凯恩斯和怀特为首的美英两国货币金融专家，则在该年夏天设计了民族－国家时代以来第一个整体性的国际货币和贸易框架，并经由当时仍在共同对轴心国作战的联合国家批准而获得其空前的合法性，这就是布雷顿体系。
两本书的出版和一个体系的诞生，这三者是有其内在联系的。它们共享的历史背景就是19 世纪世界秩序的丧失，以及两战期间的各种思潮对这种失序提出的解决方案和各种政治运动相应的努力。如果说波兰尼旨在总结过去，则哈耶克是在警告一种未来，而无论怀特和凯恩斯是否读过这两本书，他们的实际工作却不自觉而近乎完美地在波兰尼的“过去”和哈耶克的“未来”之间设计了一套折中的现代方案。
按照波兰尼的观点，19世纪秩序的本质就是一种经典的自由主义经济秩序。毋庸多言， 自由主义经济的合理 性，已由亚当· 斯密关于私有产权基础上的市场机制和大卫·李嘉图关于比较优势的贸易原理加以论证。在此之上，19世纪日渐扩张的国际经济交流，其支付基础是由稍早于斯密和李嘉图的大卫·休谟所提出的“物价－现金流动机制” (Price Specie-Flow Mechanism ) 所建立的。
按照休谟的理论，当各国普遍使用黄金作 为货币的时候一国的国际收支如果出现逆差，则 黄金外流，继而导致本 国流通中货币量减少，物价下跌。物价下跌使得出 口成本降低，本国商品的竞争力增强，从而导致出口增加、进口减少，直至国际收支改善并重新平衡。如果一国国际收支出现顺差，其自动调节过程完全一样，只是方向相反而已。这样，国际收支的不平衡完全能够自发调节，用不着任何人为的干预。虽然在休谟发表其理论的
1752 年，纸币使用还不广泛，但当纸币在 19 世纪得到广泛使用的时候，倒的确是普遍使用黄金作为准备的。在这种条件下，休谟机制之运行只是多了一个“国际收支不平衡，导致一国信贷规模变化，再 导致收支再平衡” 的环节而已，其原理完全不变。事实上，拿破仑战争期间，英国为支付庞大的军费而滥发纸币的时候，英国议会的一个临时调查委员会就在 1 年发表了著名的“锭金报告”，重申了严格以 黄金为储备发行 纸币的必要性。从那时起到1931 年，这个扩展了的休谟机制一直是身为世界 霸主的英帝国的货币政策原点。
总而言之，在国内的政府与市场关系上，斯密论证了政府最少干预市场的好处；在国家间的经济关系上，李嘉图论证了政府最少管制贸易的好处；而休谟则论证了政府最少干预货币政策的好处。人类经济在19世纪的第一次全球化繁荣发展，就在三个英国人思想（也许还有皇家海军所保证的世界和平）的基础上展开了。一切似乎都很美好。但是，市场自我调节、收支自动平衡的理念虽然有其理论上的自洽性，其具体实现却是以忽视“被调节”和“被平衡”的对象为基础的。举例来说，某国的 某个产业在国际竞争 中丧失竞争力之后，该产业中的资本所有者（例如企业主或投资人）要承担财务损失，该产业中的劳动者，则要面临失业和生计问题。理论上，他们都可以找到新的投资方向和新的工作机会，但这通常都需要一段时间，而且很可能是相当长且无法预计其具体长短的一段时间。这期间资产者和劳动者所面临的经济压力和心理压力，都意味着这种自发性调节机制可能是无法忍受的，尤其是对更加弱势的群体（通常是劳工）而言。
所以，一个根本性的伦理和政治问题就是：就让那些在市场中由于某种原因恰好处于弱势的人承担所有或最大份额的痛苦吗？ 那些正在过着好 日子的人，对于这些人是否具 有某种基于同情心、人道主义、宗教情怀乃至自利考量的救助义务？用波兰尼的语言来表述，任何一个人类共同体的经济秩序或者经济规则，难道可以 是脱离这个共同体的其他秩序而独立证成和独立运行的么？
无论如何，兴起于19 世纪末叶而蔚然于两战之间的劳工运动 和左派政治，都说明纯粹的市场秩序和自我调节机制的现实社会政治成本之高，有时甚至到了使自由主义市场机制彻底丧失其政治基础的程度。俾斯麦执政末期， 德国社会民主工党的蓬勃发展，迫使德意志国家开始了福利制度 和劳资协商的最初实验。十月革命纵使在它激发起席卷半个欧洲的社会主义激情没能建立世界性的社会主义阵营之后， 仍然在欧洲的极东端开创了完全反市场机制的经济和社会实践 。“一战” 期间西欧各国在征兵压力之下不得不向底层阶级做出的，以降低财产要求和扩大选举权为标志的政治让步，在战后迅速演进为左派政党在国家政治生活中的突飞猛进。20 世纪20 年代初的意大利经济危机催生了以国家统御下的强制性劳资协作 (corporativismo ) 为招牌之一的法西斯主义。简称为纳粹主义的国家社会主义在德国的兴起就更不必多 言。甚至至少在国内政策上最尊奉经典自由主义经济学的美国 ，也终于在 1933年将主张政府全面干预经济的“新 政”的罗斯福总统送进了白宫。世界范围内，只有斯密、李嘉图和休谟的故乡还在苦撑着自由主义的大旗， 但即使是英帝国也在 1932 年的渥太华会议上，通过变本加厉地实施“帝国特惠制”，而将自由贸易的原则抛诸脑后 。
在相当程度上，两次世界大战期间的历史，就是19 世纪的自由主义经济思想和它所造成的各国内部的社会危机进行反复博弈的历史。其最惨痛之结果，当然是毁灭性的第二次世界大战。
二、正传
如果说 1944 年6月 6日的诺曼底登陆已经奠定了对轴心国作战的同盟国家在战场上的胜局，那么同年7月1日汇聚于新罕布什尔州布雷顿森林地方一间酒店的来自 44 国的730位经济官员和专家，则意在确保消灭或控制那些使“今代人类两度身历惨不堪言之战祸”最初得以发生的经济原因，同时“促成大自由中之社会进步及较善之民生”。
那么，作为这次会议成果的所谓“布雷顿森林体系”到底代表了什么？这对具有大学本科经济学程度的人来说，大概都不是难以回答的问题。简而言之就是三条。其一，美元和黄金挂钩；其二，其他主要货币和美元挂钩；其三，非美货币和美元之间的汇率调整应该只在某货币发行国的国际收支严重失衡时才能发生，而且理论上应该事先获得作为主要货币国之间政策协调中心的国际货币基金组织 ( IMF )的同意。
请首先注意第三条：虽然汇率调整被严格地限制，但已经成为国际 规则正式认可的国家调节经济的 手段。在布雷顿体系之前的时代，当某国的国际收支（包括资本和经常账户）出现严重不平衡，特别是逆差的时候，国家政府或是拘泥于当时流行的金本位观念，不加干涉，放任其通缩（或通胀）效果伤害本国中下层的经济利益，或是选择以邻为壑的竞争性贬值手段，导致国际自由贸易秩序的崩坏。而无论哪一种反应，都会带来本文上一节所概述过的，对千国内外政治经济秩序的伤害。有鉴于此，在布雷顿森林会议上，僵化的金本位观念被放弃了，汇率调整得以在一定条件下正当化，同时这种调整应该是经过与其他国家协商 之后才做出的。
过分僵化和随意操纵这两个极端被排除了，“可调整的固定汇率”制度成为布雷顿体系的核心。其所反映的深层政治经济学逻辑就是，在保证基本的市场经济和自由贸易的同时，尊重民族—国家体制的现实 尊重后者实现国内社会关系协调的需要。著名的国际政治经济学学者约翰· 鲁杰 (John Ruggie )曾指出，布雷顿体系的具体安排，一方面将 19 世纪经 自由主义经济政策重新内嵌于( embedded )一国国内社会稳定的总秩序之中，另一方面，国家追求国内谐和的各种社会经济政策（主要是凯恩斯主义的宏观政策和福利国家的建设）也被要求不伤及一个基本上自由开放的世界经济秩序，一种他称之为“内嵌的自由 主义”的 新国际经济秩序产生了。
无疑， 布雷顿 体系的第三条体现了人类在经历两次世界大战之后对于政治的新理解，而它的前两条则体现了人们对于自18世纪经济学诞生以来的基本信念的坚持，也就是：多种货币之间的兑换应该尽量便利得如同它们本就是一种货币一样， 因为这样才能使投资和贸易的便利最大化，而这是人类福祉进步的根本机制之一。
但正如罗伯特· 特里芬早在1959 年就指出的那样，美元和黄金挂钩，其他货币再和美元挂钩的安排，事实上建立了一种“黄金－汇兑本位制”。而在“二战”后的经济恢复期结束，国际贸易和投资进入爆发式增长状态之后，这种安排就将面临以下两难。一方面，国际经济交流的扩大，天然地要求国际支付手段的增加。
由千地球上的黄金储量有限，国际支付规模的扩大就使得其他国家对于法定地等值于黄金的美元 的需求日益扩大。另一方面，为了不使国际贸易和投资陷于停滞，美国只能通过增加自身国际收支赤字的方式来向美国之外的国家提供美元，而长远来看，这必然会使美国将美元兑换成黄金的承诺承压，从而导致美元贬值的巨大压力。这就是著名的“特里芬两难”。
事后来看，“特里芬两难”实在是一个非常明显的道理，何以当初在布雷顿森林聚会的各国专家没有留意这一点？这个困惑还有待历史和政治学 者继续去慢慢考察。而年轻有 为的沃尔克在1962 年初入美 国财政部的时候，则立即面临着如何“保卫美元”的政策难题。《时运变迁》一书中，沃尔克执笔部分的一个最引人入胜处，就是他详细地记述了他的上司（特别是当时的副部长鲁萨）和同事们，如何煞费苦心地通过发行债券、签署货币互换协议、征收资本离境税乃至要求盟国负担驻欧美军费用等办法，构筑所谓美元的“外围防护圈”的努力。这些措施的出发点都在于，通过使持有美元 而不是 黄金更 有吸引力，并增大各国央行和 IMF干预国际货币和资本市场的能力，最终保卫“35 美元兑换 1 盎司黄金”这个布雷顿体系的核心安排。
但还是那旬话，事后来看，所有这些努力都是注定要失败的。特里芬所说的，以一国货币作为国际储备的根本性难题，不是小修小补所能挽救的，即便你聪明如鲁萨或者强势如康纳利（尼克松总统的第二任财政部长）。如果在一个较长的时间段里观察 ， 美国在“二战”后初期的经济强势是个历史的偶然。当战前发展水平就和美国相当或接近的西欧、日本等国的经济充分恢复之后，美国经济的相对优势缩小，其国际收支状况的相对弱化也就是不可避免的。在这样的基本面下，让美元单独充当黄金的等价物，独力提供国际经济交流的支付手段，已经是勉为其难了。再加上当时已经大幅便利化的跨境资本流动以及越战造成的美国长期通胀等原因，尼克松总统在 1971 年宣布黄金和美元脱钩，实在是不得不然而又事有必至之举。
相较而言，英国在1870 年的经济相对优势和1945 年的美国相孚，其时英镑在国际货币体系中的地位事实上（虽然不是规则上）也和战后美元相类。在19世纪较差的通信和交易手段以及英国庞大的殖民体系等有利条件的支撑下，英镑以一国货币充当世界经济的主要储备 和支付手段的年头，也只有区区60 年而已( 1931 年英镑对黄金贬值，导 致了世界范围内的外汇储备出清)。以美元为基石的布雷顿体系，虽然延续时间较短，但它所造成的繁荣与和平，又是英镑时代所无法企及的 。
或许是出于对固定汇率制度下的便利和繁荣的怀念，或许是由于对浮动汇率下宏观经济形势和政策的缺乏掌握，从布雷顿体系解体到冷战结 束的这 20 年里，西方主要国家政府仍然不懈努力建立主要货币之间某种程度的汇率稳定性，从“爬行钉住”到 “目标汇率区”，再到为了协调货币政策而不得不进行的各国国内宏观政策协调，不一而足。以七国集团 ( G7 ) 为核心，从首脑定期会晤、财长央行行长会议机制以及更经常的副部长／高官级别沟通机制，世界主要经济体之间还从来没有建立过这么高级别和经常的经济政策协调体制。这 20 年，恰好是沃尔克和行天丰雄在美日这两个最大的经济体的财金部门担任关键职位的时期，《时运变迁》的后半部也就成为这一段史 无前例的主权国家间协调经济政策的历史的 忠实记录。
这一时期的各国间政策协调，其议题主要是货币和宏观政策，而更深层的战略性目标则是保持至少是西方世界内部经济的相互开放和要素的自由流动，汇率的相对稳定是实现这个目标的必要条件之一。布雷顿体系试图以国际条约和规则的方式来实现这个目标，而后布雷顿时代，这个目标则以更加非正式也更灵活的政府间协调来达成。正是在这个意义上，布雷顿体系虽然正式结束了，它所体现的，所谓“内嵌的自由主义”政策原则，却通过以“G7”为代表的民族－国家间协商机制得以实质上的延续 。
单就汇率而言，“可调整的固定汇率”与“浮动但大致稳定的汇率”其宏观经济效果是一样的。整个20 世纪七八十年代，西方主要货币间的汇率波动，在浮动汇率机制下，幅度当然大过此前的 25 年，但要点在于，这种波动也是大致反映了各国经济基本面的。布雷顿体系下的所谓汇率“可调整”的触发条件，本就是一国货币汇率与其经济实况严重背离，不调整就将危及国内经济秩序和社会稳定。只不过，这种市场所要求的调整 ，却不能经由市场机制达成，而是需要经过国家间通过 IMF 的协调才能启动。在后布雷顿时代，这个调整不再由政府间机构如 IMF 所批准或协调，而是由市场决定， 是谓“浮动”；政府间协调的主要任务则变成了防止某国政府为了获得竞争优势而通过主权行为来操纵汇率，其最著名的例子即是1985 年的“广场协议”。《时运变迁》的两位作者，尤其是行天丰雄，认为“广场协议”是正确的宏观决策，日本经济后来的问题是自身没有利用好日元升值带来的机会所造成的 。更有研究者如彼得森国际经济研究所的伯格斯滕等认为，“广场协议”完全是值得大书特书的、国际经济协调的里程碑式的范例。
当然，无论是布雷顿体系以及后布雷顿时期的西方国家间的经济协调，还是所谓兼顾国际 经济自由和国内社会安全的一般理念，都不必过分赞扬。对于这套安排和理念的最大批评，也即它的最大缺陷就是，它只在欧美日澳等发达经济体之间运行，对于欠发达经济体的发展问题，几乎没有关注。和IMF 一起在布雷顿森林会议上成立的、主司国际发展业务的国际复兴和开发银行（也就是常说的世界银行），长期得不到充足的资本，也没能在国际发展问题讨论中扮演重要角色。换旬话说，布雷顿体系或者理念， 虽然本不必是 但事实上却的确是一套富国的知识和游戏。它所带来的经济稳定和繁荣，只在很小的程度上外溢到了发展中国家身上。冷战期间的 45 年，抛开另起炉灶的苏联集团不论，发达经济体和发展中经济体的差距是逐步拉大的。而长远看来，一个二元化的世界不可持续。
三、续集
2016 年 6 月，英国公投脱离欧盟，11 月，唐纳德·特朗普当选美国总统。此时， 上距 1991 年苏联解体、冷战最终结束，正好四分之一世纪。如果我们把“后冷战时期”定义为一个冷战胜利者所主张的政治经济秩序在现实中也占据主导地位的时期，那么2016 年很可能会被后来者认作“后冷战时期”的终结。
政治上，1991 年在科威特，1995年在前南斯拉夫，以及 2001年以来在阿富汗和伊拉克，美国领导其盟邦维护世界秩序的决心一直是世界秩序本身最主要的基石。如今， 孤立主义色彩浓重的特朗普给了这个基石有史以来最重大的冲击；而美国最坚定的盟友，上一任世界霸主英国选择脱离欧洲联盟，也给过去 350 年以来最重要的，在民族—国家形式之外探寻人类政治生活模式的实验泼了一盆冷水。
……
似有前定，这段历史的起点要从中国在冷战结束后的经济政治抉择说起。就在戈尔巴乔夫辞去苏联总统后 24 天，邓小平开始了他视察中国南方的行程。在后者一路发 表的几次谈话中，私有企业制度和市场经济第一次获得了中国官方的首肯，中国具备了真正加入开放的世界经济的基本制度前提。这和 20 世纪 80 年代中国的做法有根本性的不同。那时，中国的改革开放可以被描述为，在不可触碰的计划经济和全民所有制之内为外来的自由主义经济因素勉强找到一点空间。而邓小平 1992 年南方谈话之后，中国的做法更像是，在一定程度的保留下，通过向自由主义经济大幅度地开放，将自身也改变为一个自由主义的经济体。
被中国人称为“下海”的这第二轮改革，对世界经济体系所造成的影响，绝不亚千它对中国本身 的冲击。对中国而言， 从那时起到现在的20 多年间，中间经过加入世界贸易组织的助力，正是中国对外贸易爆发式增长的时期，也是中国通过外向型发展实现自身 经济实力和水平跃升的时期。对世界 经济体系来说， 所谓“中国奇迹”的重大影响之一，就是迈克尔·杜利 ( Michael Dooley)等人所说的布雷顿体系的重建，或曰“布雷顿 2.0”。
中国在 1994 年元旦将人民币对美元汇率一夜之间贬值 50%（从1: 5.7 到 1 : 8.6)，并长期实行实际上的钉住美元政策。中国为了满足自身消费，以及更重要的，为了再出口而实行的进口，基本都使用美元支付，中国将本国产品和服务出口到境外，也几乎只收美元。美元成为中国经济融入世界的基本媒介，因此美元之于中国的价值，已经和它与黄金或者其他主要货币的比价没有什么关系；而只要中国这个世界 上增长最快 和顺差最大的经济体愿意近乎无 限度地接受美元，这种意愿本身也 就成为美元币值最主要的支撑因素之一。进入 21 世纪以来，中美两个经济体的增长经常地贡献全世界 经济增长的一半左右。在这个世界经济最有活力的部分，货币之间的比价高度稳定，这种稳定的主要原因是政治力量的介入，而且存在着顺差国将顺差重新投资回到逆差国的现象，所有这些都和人们能够观察 到的 1945—1971年间存在千美国、西欧和日本的布雷顿体系下的运转情形 高度类似。所谓“布雷顿 2.0”的说法，绝对不是没有根据的。
需要指出的是，在中国进入世界经济体系之前，在亚太地区的其他经济体和美国之间早在冷战初期就已经建立起这种“美国开放市场，其他国家压低汇率形成出口”的经济循环模式。事实上，所谓东亚经济奇迹中的日本、“亚洲四小龙”和泰国、马来西亚等， 都是这种模式的受益者。除了这些国家自身 的努力，
美国治下的和平以及美元治下的稳定的经济预期，也是六七十年代之后亚太部分经济体成功实现工业化并进入发达经济体俱乐部不可或缺的外部条件。中国改革开放的 总体进程中， 最成功的部分也就是对这种模式的跟进。
至此，事态似乎又是很美好的样子了：如果我们相信布雷顿体系曾是战后世界经济复苏和增长的重要制度保障，那么我们现在不是又有了一个它的升级版了吗？沃尔克 在《时运变迁》中多次欲言又止的关于重建布雷顿体系的期望，似乎已经在邓小平的帮助下得到了满足。
可惜，事情并非那么简单。
即使在北美、西欧和日本 等世界 经济的核心地带，如英国脱欧和特朗普当选所反映的那样，相当部分普通民众正在对自由主义的经济秩序的普惠性失去信心。
战后西方经济政策的重心之一，就是确保在开放的市场竞争中暂时或长期失利的那部分人，能够得到一定的保护和帮助。本文反复申说了，布雷顿体系许可国家在一定条件下使用汇率手段来保护本国经济的重要性。目的相类的其他手段还包括，关贸总协定／世界贸易组织规则允许的紧急情况下的贸易救助措施，以及更基本的，“二战”后西方国家普遍的福利制度的发展和完善。这些政策和制度建设一起，构成了所谓“内嵌的自由主义”的精神实质，就是既寻求自由竞争带来的效率和福利改进，也同时体认以下事实：不是所有人，在所有时间都能公平地获得这些好处，而出千正当的伦理、宗教、文化、社群等考量，国 家应该在综合考量经济和非经济因素之后，在经济利益的分配方面扮演均衡性的角色。
问题在于，在 20 世纪 80 年代的撒切尔夫人、里根革命之后，上述共识开始在西方主要国家内部逐渐瓦解。各种社会安全政策和再分配政策，都出现了向右转，也就是更强悯竞争中优胜者的利益的倾向。20 世纪 90 年代的克林顿和布莱尔政权，通过“第 三条道路”的掩护，其实代表传统的中左政治力量对右翼政治力量做了社会经济政策上的历史性妥协。
与此同时，冷战后的经济全球化在国际、国内政治障碍解除和技术突破性发展的带 动下，空前深入。一部分发展中国家，特别是中国，的确受益于这个过程。兹不赘述。在所有的发 达经济体内部，一方面是资本所有者和高级技能拥有者，也的确得到了在全球范围配置和使用 自己的资本的巨大好处，而另一方面中下阶层却以失业和实际工资增长停滞的方式承担着这个全球化的最大成本。当然，在发达经济体向 右转的经济政 策的示范下， 即使在那些得益千全球化的发展中国家内部，其分配模式也在日益复制着发达经济体的模式。
这样，一个有趣的现象就是：在后冷战时期，与冷战时期相反，国家间的贫富差距缩小了；但在几乎所有主要经济体内部，与冷战时期也相反，各社会阶层间的贫富差距却加大了。冷战期间，布雷顿体系及其后续安排，对于世界的发展问题尤能为力。后冷战时期，布雷顿体系的重建似乎更好地解决了这个问题。然而，只可惜，这种解决发展问题的方式，却是以发达经济体内部的社会和谐的丧失为代价的。赞成英国脱欧的人们说：“ 我们何曾得到了一体化的好处？”支持特朗普当选者的理由是：“我们的工作被中国人偷走了，特朗普会帮助我们找回来。”
在秩序中处于领导地位的国家内部对于秩序本身的可欲性的质疑，可以说是这个秩序最大的危机吧。
结语
我们身处何时？对这个问题的回答大概总也摆脱不了我们对于过去的理解。以沃尔克和行天丰雄两位资深国际经济官员所著的《时运变迁》为核心，本文考察了布雷顿体系、它的变体和扩展版，以及更重要的，该体系的具体安排所内含的政治经济学理念。我们看到，兼顾自由竞争 和社会稳定的种种努力和安排，既是必需的，又是困难的。“二战”结束时的那一代人，总结他们的历史和知识，所创立的这个世界经济制度，绝不是最完善的，但的确是在既定现实条件下最可能实现那种兼顾的一种安排。自那以来世界经济的发展，已经为此做了注脚 。
特别重要的是，迥异于 19 世纪的经济秩序，“二战”后的世界经济秩序从不假设，只要坚守某种安排，世界经济的良好运转就能自动 达成。恰恰相反，它内在地要求参与者积极地、经常地协调。换句话说，哈耶克所说的“市场自发秩序”并不为“二战” 以来的政治经济决策者所信奉，波兰尼关于 19 世纪自动平衡机制所造成的灾难的描述，似乎更令他们折服。
在 20 世纪 80 年代初，种种非本文所能探讨的复杂原因，导致了西方主要国家的政策吊诡地出现了，向不相信市场之外的机制在经济运行中的正当角色的方向转变。在这样一种思潮的影响下，加上冷战胜利恰在这个思潮方兴未艾之时到来，世界经济秩序中的市场因素，事后看来是不成比例地超过了监管和协调的因素。在那之后的全球化的深入，就是市场几乎不受限制地发展的结果。而如本文第三部分所谈到的那样，这种发 展已经到了威胁其自身存在的地步。
问题当然是人们如何回应这些挑战。对此，本文似乎给出了些不容乐观的理由：英美这样领导国家的内部分裂，更不必说弥漫欧洲和日本的悲观主义情绪，等等。
本文绝不打算在结尾处勉强找出什么乐观的理由。世界历史上一个较为暗淡的时刻已经到来，并且很可能继续下去。如果人们仍然相信他们已经部分失 去了的那个世界比各种似乎正享受着好时光的制度更为公平和正义，如果他们不想让这个暗淡的时刻真的继续滑向黑暗的深渊，那么他们现在首先应该做的就是反思：从冷战结束时的欣欣向荣到如今的四面楚歌，何其速也！何以致之？这样的反思必须涉及基本的智识问题，例如，我们是否没能正确地理解新 经济运转的动力和风险？这样的反思还必须是战略的，例如，我们是否过度迷信了经济改变政治和社会模式的能力，而放纵了那些机巧地利用 自由 主义的经济秩序以强化他们的反自由的政治掌控的势力？
在这些，以及那些肯定超过本文作者能力之外的，反思的基础上，保卫和重建自由才是可想象的。
2017 年 6 月
文摘
第八章 制服超级美元：广场协议
保罗· 沃尔克
概述
1984 年和 1985 年年初，里根政府在经济上的成就感是显 而易见的。衰退过去了很长时间，经济早已是增 长势头，一个盛大的竞选胜利等着去庆祝。外汇市场上，美元处于云端的汇率水 平招致了出口商的不满，我们的一些贸易伙伴也感到不安。但对狂热者而言，在美元汇价被视为市场认可的标志的情况下，所有那些说法看上去都是吹毛求疵：对里根的忠实支持者来说，经济上认可的重要性至少不亚于选举结果 。
讽刺的是，美国正日益依 赖国外资本补充其可怜的储蓄。这个历史上最富有、最强大的国家，也正在变成世界最大的债务国。鉴于我们的预算赤字太大，而国内储蓄太少，我们能够很好地利用国外资本。但我们不喜欢硬币 的另一面： 贸易和经常账 户逆差 达到并突破了此前无法想象的每年合计1000 亿美元的水平。
无论政府是否愿意承认，美元汇率已经明显太高，以致成了大麻烦。无论是经济上还是政治上，这看上去的确都不可持续。日元和德国马克相对美元的汇率在1984年年底已回落到1973年甚至更低的水平，他们的汽车、机械产品、电 子产品，可以轻而易举地找到美国大市场。强大的保护主义压力正在国会中出现。
詹姆斯·贝克和理查德·达曼的新财政部团队，显然对那些压力和问题很敏感，另外可能也对他们新团队如何在世界舞台上亮相感兴趣。一入职，他们就很快加入了五国集团中其他国家发起并开始的遏制美元升值行动。汇率开始如过山车般大幅下滑。当美元在夏末出现一阵子反弹时，财政部新团队通过后来被熟知的广场协议，促成了一次联合、猛烈和公开的行动，以进一步降低美元汇率， 协议因于1985年9月在纽约广场饭店签署而得名。除了其他内容，这个协议引人关注之处在于日本的合作——大幅提高日元价格，这在几年前是被强烈抵制的 。
这一事件代表了十多年前汇率浮动以来，泛大西洋和泛太平洋范围内最积极进取也最坚定的引导汇率努力。某种角度上讲，它是 1978 年11月紧急美元防御一揽子计划的翻版。那也是一个美国提出的合作干预动议，突然改变此前对美元的态度和外汇市场管理模式。两次行动都需 要其他主要金融强国的积极配合，两次行动都有意识地配合以国内政策。每次行动都以其各自方式反映了政策的要求：维护美国的领导地位和控制权，以应付曾造成很多政治麻烦的大量的、紧迫的经济间题。在1978年，是对政策信心的普遍丧失；在1985 年，是贸易政策在国会和全国失控于保护主义力量的威胁。
但是，除了第一次行动目的是支持美元 、第二次是压制美元这个明显的不同之外， 这两次行 在一个重要方面存在差异。广场协议提出了一个重大问题，即美国的态度发生了怎样深远的变化；广场协议是否会是迈向“更趋管理”的汇率制度的第一步；以及为了支持这一努力，在经济政策的系统协调上，世界各国政府是否准备好持续地投入真正的努力。这是我们在本书余下章节探讨的主要问题。我担心，答案不是肯定的，或者说，起码现在还不是。
政府和市场
自从浮动汇率出现之后，外汇市场成为反映政府经济政策主要有时是即时的传动带。20 世纪 70 年代初以来，在各类国际市场快速扩张的一段时间里，外汇市场呈指数级扩张。在制定政策时，绝不能完全忽视其波动性，但它也是一个非常善变的主儿。
早在 20 世纪 70 年代初便开始出现私人投资者利用外汇市场的不稳定博取收益的 情况 。当时，所有大的国际商业银行经营外汇交易的部门的主要目的还只是服务客户。鉴于平价调整很
长时间才发生一次，在布雷顿森林体系不到 1% 的边际空间内，没有太多资金参与买卖。但当汇率自由浮动后，银行交易员很快发现，自己十分擅长从汇率波动中赚钱。他们可以进行短期趋势操作，因为他们能看到趋势的发展，并且比其他任何人的反应都要快。
到了20 世纪80年代初，这些后台服务部门已成为银行重要的利润中心根据银行规模大小，每年利润有 5000 万美元、l亿美元甚至 2 亿美元不等。不时也会有一些亏损，但对活跃的交易银行来说，更值得关注的是来自外汇交易利润的量级和持续性。肯定有人损失，但不是外汇交易商，因此，金融界是浮动汇率重要的支持者，这是不言自明的。
这些外汇市场庞大，每天交易数千亿美元 。这种市场实质上是由数百名通过开放电 话联系的交易员组成。他们面前是汇率报价屏，旁边是一两个显示最新消息和计算机测算的汇率关系分析屏幕。交易员通过努力领先于他们发现的趋势，来赚取他们的大部分利润。他们所谓的趋势，指的不是一年，不是一个月，而可能只是一两天，甚至几分钟。
因为大多数的老板们要求交易员在一天结束时平盘，并坚持对全天的交易头寸设限，以控制银行风险，交易员们不得不动作迅速才能赚 到大钱。所以他们对基本趋势关注得很少，他们不想充当深思熟虑的经济学家，事实上他们不想和经济学家们有什么交往。
交易员感兴趣的是市场当下的风向，或者说是他们认为的激发其他银行交易员 和他们的客户买卖货币的因素。假设他们认为利率重要（事实上他们的确经常这样认为）。由于交易员通过他们的屏幕跟踪商业新闻，他们可以抓取到服务千大银行和经纪公司的经济学家们的预测，比如说，就业人数预期下降 10 万，是政府将在早上第一时间发布的数字。如果工作岗位实际下降 15 万，市场计算认为美联储很有可能降息、一些客户和其他交易员将卖出美元。于是一些交易员会抢着先行卖出，美元价格开始下跌。如果这看上去像一个趋势，那么其他人也会跟随，汇率波动将远
不是任何特别经济新闻的重要程度所能决定的。
汇率的变化影响进出口价格，而价格的变化过程最终将影响到进出口量。一般来讲， 一种货币价值下跌，将通过使 进口品更昂贵而减少贸易赤字 而价值上升则
产生相反的效果。但是市场目前的真实资金流动，不是由贸易中的货币交易主导，而是由追逐高投资收益的大规模资本流动主导，汇率因此对那些资本流动的反应更剧烈。那些资本流动， 可能受 到相对高利率这样的直接因素或一国不可预测的政治因素影响。
从意在使贸易及其他国际收支项目趋于平衡的政策制定者角度，交易员们试图搭上某趋势时所产生的预期和“随大溜”效应，将导致货币 出现远超贸易模式下合理差额所对应的宽 幅震荡。随着浮动汇率的继续，假以时日，对什么是合适且可持续的汇率水平， 市场似乎没有了概念。正如经济学家们说的那样，不存在一种“铀”来约束交易员们的预期，并在汇率失控前引导他们逆势操作。所有那些都会产生影响，因为一国汇率是其经济中最重要的一个价格。它会影响各领域的价格 、进出口乃至经济活动的好坏。因此， 对任何政府来说， 忽视汇率的大幅度波动是很难的，但里根政府有几年就是忽视的。
广场协议代表官方恢复对汇率变化至少是部分控制的一次尝试。美国最初的动议者 是财政部而非美联储。在此类问题上，政府的这两个部门有着独立的法律授权且可能相当不同的看法。但如果要对汇率实施管理，不同的观点就需要调和。就像三腿跑步赛中的伙伴， 虽然笨拙，但还是做得到的。作为行政执行部门，财政部认为自身对被称作国际货币政策的一些事务负有主要责任。我曾经是负责货币事务的副部长，除了经济分析、为政府及其机构进行融资等国内职责以外，这个职务是同其他国家的双边金融关系，或通过如国际货币基金组织等国际组织的多边金融关系的中心。从这个角度，我密切关注汇率问题和国际货币改革。
推荐一：《时运变迁》一书是前美联储主席保罗·沃尔克近乎自传的回忆录。该书的两位作者作为当时政策制定与国际谈判的核心参与者，以亲身经历者的视角阐述了布雷顿森林体系的兴衰成败，记录了二战后全球经济政策的变迁。书中还提到鲁萨、康纳利、贝克乃至尼克松、竹下登、宫泽喜一等同样在布雷顿森林体系的历史中扮演重要角色的人物，就材料的一手性而言，内容本身就具有较高的文献价值。
推荐二：《时运变迁》初版2016年底出版，目前已累计销售5w多册，并被北京大学一些院系选为课外必读书目。修订版增加北京大学教授解读推荐，有利于更好地理解二战后国际经济政策变迁，以及中国当下所面临的国际经济形势的成因，重新思考人民币未来走向世界的路径。
名人推荐
研读国际货币事务变化中两位亲历者保罗.沃尔克和行天丰雄的论述，对理解当前国际金融体系所面临的问题和探讨国际货币体系改革的可行路径大有补益。
——吴晓灵 中国人民银行原副行长，国家外管局原局长
沃尔克对美国经济和社会的健康发展居功至伟，这本书翔实记录了他的思想和充满勇气的行动，我们每个人都能从中受益。
——乔治·舒尔茨 美国前财政部长、前国务卿
《时运变迁》是国际货币体系，更宽泛地说，甚至是世界经济方面已问世的重要的书籍之一。20世纪七八十年代，现代社会的全球经济基本规则和制度安排正处于改革和尝试期，该书的两位作者即为当时政策制定和国际谈判的核心参与者，从而提供了理解当今世界形势，及协调货币失调和外部失衡可能的最佳方式绕不开的背景条件。
——C.弗雷德·伯格斯滕 美国著名经济学家，彼得森国际经济研究所名誉所长
布雷顿森林体系是“二战”后世界经济最基本的制度支柱，即使在1971年美国政府宣布黄金与美元脱钩从而结束了该体系的经典存在形式之后，也仍然深刻影响着自那以来的重大国际经济和金融事态。可以说，不了解布雷顿体系，就没办法理解我们身处其中的现实的来历。而常言有道“鉴往知来”，若想在面对不确定性日益增加的未来时少一点迷茫，从《时运变迁》开始，也未尝不是一个上佳的选择。
——张健 美国哥伦比亚政治学博士，北京大学政府管理学院副教授
作者简介
作者：(美) 保罗·沃尔克， (日) 行天丰雄 译者：于杰
保罗·沃尔克，经济学家，1969-1974年担任尼克松政府的财政部副部长，他是美国1971年关闭黄金兑换窗口和当今全球浮动汇率体制的主设计师。1979年至1987年任美联储主席，在他的领导下，美国通货膨胀得到牢固控制，对稳定20世纪80年代的美国经济起过关键性作用。他是1985广场协议签署时的美方官员，预言了美元的暴跌；他领导处理了影响全世界的拉美债务危机。2009年，全球金融危机爆发后，受奥巴马邀请担任美国总统经济复苏顾问委员会主席，提出加强金融监管的“沃尔克规则”。
行天丰雄，日本大藏省前副相，广场协议签署时的日方官员。日本东京银行（现东京三菱银行）前主席。
于杰，从业于银行和投资领域多年，已翻译出版《时运变迁》、《管理美元》和《通胀螺旋》。目前还担任上海金融与法律研究院研究员。
公众号：时运变迁
目录
修订版推荐序
中文版作者序
英文版推荐序
英文版编者序
英文版作者序
导 言
第一章 新的世界秩序，“二战”后的格局
第二章 20 世纪 60 年代，布雷顿森林体系的丛林时期
第三章 布雷顿森林体系的崩溃
第四章 浮动和放任自流
第五章 协调行动的尝试
第六章 控制通货膨胀
第七章 应付拉美债务危机
第八章 制服超级美元：广场协议
第九章 经济管理的更多探索：卢浮宫协议
第十章 一个新的世界秩序，还是一个新的民族主义
第十一章 走进不确定的时代
附录一 一个新的布雷顿森林体系？
附录二 债务危机评述
词汇表
1944—1989 年国际货币关系年表
附 表
书目提要
主要人名中英文对照
译后记
序言
布雷顿森林体系的前世、今生和未来
—— 以《时运变迁》为中心的学习笔记
张健（美国哥伦比亚大学政治学博士，北京大学政府管理学院副教授）
引子
布雷顿森林体系(为行文方便，以下简称“布雷顿体系”)是“二战”后世界经济最基本的制度支柱，即使在1971年美国政府宣布美元与黄金脱钩从而结束了该体系的经典存在形式之后，也仍然深刻影响着自那以来的重大国际经济和金融事态。关于该体系的经济学、政治学和历史学研究著作，早已汗牛充栋。但作为研究型著作的原始资料之一的、实际参与运转和管理这一体系的高级人员的回忆录，却相对较少。以笔者所见，美联储前主席保罗·沃尔克和前日本大藏省次官行天丰雄合著的这本《时运变迁》，大概是英文世界中唯独一本完全以布雷顿体系为对象、从亲身经历者的视角阐述该体系的兴衰成败的作品了。本书中提到的鲁萨、康纳利、贝克乃至尼克松、竹下登、宫泽喜一等同样在布雷顿体系的历史中扮演了重要角色的人物，或者没有出版回忆录，或者只在自己的一般性回忆录中部分地讨论了与布雷顿体系相关的事件。相较而言，《时运变迁》则 沃尔克和行天丰雄 在普林斯顿大学威尔逊国际和公共事务学院联合讲授国际经济课程时的提纲，其专门性和反思性是其他亲历记乃至研究专著所无法取代的。仅凭此点，本书中文版的面世，即有其重要的文献价值。
在文献性之外，本书在1992 年初版后近四分之一世纪被译介到中国，又具有一种特殊的现实性。2015 年的股市动荡和 2016 年围绕人民币汇率和外汇储备的种种攻防，使得中国官产学界和一般公众对中国经济发展趋向的讨论更加热烈，观点分歧也更加明显 而全球资本流动和汇率问题则是争论的最大焦点之一。论者反复提及的美元霸权、黄金的避险功能、人民币国际化乃至被称为阴谋的“广场协议”等概念和事件，都和布雷顿体系及其后续影响紧密相关。可以说，不了解布雷顿体系，就没办法理解我们身处其中的现实的来历。而常言有道“鉴往知来”，若想在面对不确定性日益增加的未来 时少一点迷茫，从《时运变迁》开始，也未尝不是一个上佳的选择。
本文的目的就在于，以《时运变迁》为考察中心，将视角向前和向后扩展，以期获得对布雷顿体系既作为具体的制度安排，又作为一种广义的自由主义政治经济学理念的全时段视角，并对这种理念的未来做一番初步的探讨。在以下的部分中，本文首先将回顾布雷顿体系之能够建立的历史和智识基础，这对千我们理解该体系所立基 千其上的 政治经济学理念是至关重要的。然后，围绕沃尔克和行天丰雄集中讨论的布雷顿体系从危机到解体再到事后管理的这个关键时段，本文将解释这个体系的不严谨性，但同时强调，恰恰是这种具体结构上的“缺陷“反而更证明了布雷顿体系理念的生命力。在第三节中，本文将视角扩及 20 世纪 90 年代至今的国际政治经济结构的变化，讨论布雷顿体系以某种变形得以重建这一观点，并指出布雷顿体系的理念在冷战后的更大成功中却制造着自身最本质的危机。本文将以对上述几点的总结和提升结束。
一、前史
1944 年在人类公共事务和智识生活的历史上颇值得大书特书。这年3月，自奥地利移民英 国的哈耶克出版了《通向奴役之路》，强烈地批判了法西斯主义和布尔什维主义所共同尊奉的集体主义经济哲学及其在政治上的可怕后果，对两次世界大战期间西方世界的主要政 经思潮做了一个从经典自由主义立场出发 的总结。同一年，从匈牙利移民美国的波兰尼则 出版了《大转型：我们时代 的政治与经济起源》，通过对 19 世纪的经典自由主义经济秩序起 源和演进的梳理，事实上解答了那个秩序在两战期间所遭受的挑战的原因。而以凯恩斯和怀特为首的美英两国货币金融专家，则在该年夏天设计了民族－国家时代以来第一个整体性的国际货币和贸易框架，并经由当时仍在共同对轴心国作战的联合国家批准而获得其空前的合法性，这就是布雷顿体系。
两本书的出版和一个体系的诞生，这三者是有其内在联系的。它们共享的历史背景就是19 世纪世界秩序的丧失，以及两战期间的各种思潮对这种失序提出的解决方案和各种政治运动相应的努力。如果说波兰尼旨在总结过去，则哈耶克是在警告一种未来，而无论怀特和凯恩斯是否读过这两本书，他们的实际工作却不自觉而近乎完美地在波兰尼的“过去”和哈耶克的“未来”之间设计了一套折中的现代方案。
按照波兰尼的观点，19世纪秩序的本质就是一种经典的自由主义经济秩序。毋庸多言， 自由主义经济的合理 性，已由亚当· 斯密关于私有产权基础上的市场机制和大卫·李嘉图关于比较优势的贸易原理加以论证。在此之上，19世纪日渐扩张的国际经济交流，其支付基础是由稍早于斯密和李嘉图的大卫·休谟所提出的“物价－现金流动机制” (Price Specie-Flow Mechanism ) 所建立的。
按照休谟的理论，当各国普遍使用黄金作 为货币的时候一国的国际收支如果出现逆差，则 黄金外流，继而导致本 国流通中货币量减少，物价下跌。物价下跌使得出 口成本降低，本国商品的竞争力增强，从而导致出口增加、进口减少，直至国际收支改善并重新平衡。如果一国国际收支出现顺差，其自动调节过程完全一样，只是方向相反而已。这样，国际收支的不平衡完全能够自发调节，用不着任何人为的干预。虽然在休谟发表其理论的
1752 年，纸币使用还不广泛，但当纸币在 19 世纪得到广泛使用的时候，倒的确是普遍使用黄金作为准备的。在这种条件下，休谟机制之运行只是多了一个“国际收支不平衡，导致一国信贷规模变化，再 导致收支再平衡” 的环节而已，其原理完全不变。事实上，拿破仑战争期间，英国为支付庞大的军费而滥发纸币的时候，英国议会的一个临时调查委员会就在 1 年发表了著名的“锭金报告”，重申了严格以 黄金为储备发行 纸币的必要性。从那时起到1931 年，这个扩展了的休谟机制一直是身为世界 霸主的英帝国的货币政策原点。
总而言之，在国内的政府与市场关系上，斯密论证了政府最少干预市场的好处；在国家间的经济关系上，李嘉图论证了政府最少管制贸易的好处；而休谟则论证了政府最少干预货币政策的好处。人类经济在19世纪的第一次全球化繁荣发展，就在三个英国人思想（也许还有皇家海军所保证的世界和平）的基础上展开了。一切似乎都很美好。但是，市场自我调节、收支自动平衡的理念虽然有其理论上的自洽性，其具体实现却是以忽视“被调节”和“被平衡”的对象为基础的。举例来说，某国的 某个产业在国际竞争 中丧失竞争力之后，该产业中的资本所有者（例如企业主或投资人）要承担财务损失，该产业中的劳动者，则要面临失业和生计问题。理论上，他们都可以找到新的投资方向和新的工作机会，但这通常都需要一段时间，而且很可能是相当长且无法预计其具体长短的一段时间。这期间资产者和劳动者所面临的经济压力和心理压力，都意味着这种自发性调节机制可能是无法忍受的，尤其是对更加弱势的群体（通常是劳工）而言。
所以，一个根本性的伦理和政治问题就是：就让那些在市场中由于某种原因恰好处于弱势的人承担所有或最大份额的痛苦吗？ 那些正在过着好 日子的人，对于这些人是否具 有某种基于同情心、人道主义、宗教情怀乃至自利考量的救助义务？用波兰尼的语言来表述，任何一个人类共同体的经济秩序或者经济规则，难道可以 是脱离这个共同体的其他秩序而独立证成和独立运行的么？
无论如何，兴起于19 世纪末叶而蔚然于两战之间的劳工运动 和左派政治，都说明纯粹的市场秩序和自我调节机制的现实社会政治成本之高，有时甚至到了使自由主义市场机制彻底丧失其政治基础的程度。俾斯麦执政末期， 德国社会民主工党的蓬勃发展，迫使德意志国家开始了福利制度 和劳资协商的最初实验。十月革命纵使在它激发起席卷半个欧洲的社会主义激情没能建立世界性的社会主义阵营之后， 仍然在欧洲的极东端开创了完全反市场机制的经济和社会实践 。“一战” 期间西欧各国在征兵压力之下不得不向底层阶级做出的，以降低财产要求和扩大选举权为标志的政治让步，在战后迅速演进为左派政党在国家政治生活中的突飞猛进。20 世纪20 年代初的意大利经济危机催生了以国家统御下的强制性劳资协作 (corporativismo ) 为招牌之一的法西斯主义。简称为纳粹主义的国家社会主义在德国的兴起就更不必多 言。甚至至少在国内政策上最尊奉经典自由主义经济学的美国 ，也终于在 1933年将主张政府全面干预经济的“新 政”的罗斯福总统送进了白宫。世界范围内，只有斯密、李嘉图和休谟的故乡还在苦撑着自由主义的大旗， 但即使是英帝国也在 1932 年的渥太华会议上，通过变本加厉地实施“帝国特惠制”，而将自由贸易的原则抛诸脑后 。
在相当程度上，两次世界大战期间的历史，就是19 世纪的自由主义经济思想和它所造成的各国内部的社会危机进行反复博弈的历史。其最惨痛之结果，当然是毁灭性的第二次世界大战。
二、正传
如果说 1944 年6月 6日的诺曼底登陆已经奠定了对轴心国作战的同盟国家在战场上的胜局，那么同年7月1日汇聚于新罕布什尔州布雷顿森林地方一间酒店的来自 44 国的730位经济官员和专家，则意在确保消灭或控制那些使“今代人类两度身历惨不堪言之战祸”最初得以发生的经济原因，同时“促成大自由中之社会进步及较善之民生”。
那么，作为这次会议成果的所谓“布雷顿森林体系”到底代表了什么？这对具有大学本科经济学程度的人来说，大概都不是难以回答的问题。简而言之就是三条。其一，美元和黄金挂钩；其二，其他主要货币和美元挂钩；其三，非美货币和美元之间的汇率调整应该只在某货币发行国的国际收支严重失衡时才能发生，而且理论上应该事先获得作为主要货币国之间政策协调中心的国际货币基金组织 ( IMF )的同意。
请首先注意第三条：虽然汇率调整被严格地限制，但已经成为国际 规则正式认可的国家调节经济的 手段。在布雷顿体系之前的时代，当某国的国际收支（包括资本和经常账户）出现严重不平衡，特别是逆差的时候，国家政府或是拘泥于当时流行的金本位观念，不加干涉，放任其通缩（或通胀）效果伤害本国中下层的经济利益，或是选择以邻为壑的竞争性贬值手段，导致国际自由贸易秩序的崩坏。而无论哪一种反应，都会带来本文上一节所概述过的，对千国内外政治经济秩序的伤害。有鉴于此，在布雷顿森林会议上，僵化的金本位观念被放弃了，汇率调整得以在一定条件下正当化，同时这种调整应该是经过与其他国家协商 之后才做出的。
过分僵化和随意操纵这两个极端被排除了，“可调整的固定汇率”制度成为布雷顿体系的核心。其所反映的深层政治经济学逻辑就是，在保证基本的市场经济和自由贸易的同时，尊重民族—国家体制的现实 尊重后者实现国内社会关系协调的需要。著名的国际政治经济学学者约翰· 鲁杰 (John Ruggie )曾指出，布雷顿体系的具体安排，一方面将 19 世纪经 自由主义经济政策重新内嵌于( embedded )一国国内社会稳定的总秩序之中，另一方面，国家追求国内谐和的各种社会经济政策（主要是凯恩斯主义的宏观政策和福利国家的建设）也被要求不伤及一个基本上自由开放的世界经济秩序，一种他称之为“内嵌的自由 主义”的 新国际经济秩序产生了。
无疑， 布雷顿 体系的第三条体现了人类在经历两次世界大战之后对于政治的新理解，而它的前两条则体现了人们对于自18世纪经济学诞生以来的基本信念的坚持，也就是：多种货币之间的兑换应该尽量便利得如同它们本就是一种货币一样， 因为这样才能使投资和贸易的便利最大化，而这是人类福祉进步的根本机制之一。
但正如罗伯特· 特里芬早在1959 年就指出的那样，美元和黄金挂钩，其他货币再和美元挂钩的安排，事实上建立了一种“黄金－汇兑本位制”。而在“二战”后的经济恢复期结束，国际贸易和投资进入爆发式增长状态之后，这种安排就将面临以下两难。一方面，国际经济交流的扩大，天然地要求国际支付手段的增加。
由千地球上的黄金储量有限，国际支付规模的扩大就使得其他国家对于法定地等值于黄金的美元 的需求日益扩大。另一方面，为了不使国际贸易和投资陷于停滞，美国只能通过增加自身国际收支赤字的方式来向美国之外的国家提供美元，而长远来看，这必然会使美国将美元兑换成黄金的承诺承压，从而导致美元贬值的巨大压力。这就是著名的“特里芬两难”。
事后来看，“特里芬两难”实在是一个非常明显的道理，何以当初在布雷顿森林聚会的各国专家没有留意这一点？这个困惑还有待历史和政治学 者继续去慢慢考察。而年轻有 为的沃尔克在1962 年初入美 国财政部的时候，则立即面临着如何“保卫美元”的政策难题。《时运变迁》一书中，沃尔克执笔部分的一个最引人入胜处，就是他详细地记述了他的上司（特别是当时的副部长鲁萨）和同事们，如何煞费苦心地通过发行债券、签署货币互换协议、征收资本离境税乃至要求盟国负担驻欧美军费用等办法，构筑所谓美元的“外围防护圈”的努力。这些措施的出发点都在于，通过使持有美元 而不是 黄金更 有吸引力，并增大各国央行和 IMF干预国际货币和资本市场的能力，最终保卫“35 美元兑换 1 盎司黄金”这个布雷顿体系的核心安排。
但还是那旬话，事后来看，所有这些努力都是注定要失败的。特里芬所说的，以一国货币作为国际储备的根本性难题，不是小修小补所能挽救的，即便你聪明如鲁萨或者强势如康纳利（尼克松总统的第二任财政部长）。如果在一个较长的时间段里观察 ， 美国在“二战”后初期的经济强势是个历史的偶然。当战前发展水平就和美国相当或接近的西欧、日本等国的经济充分恢复之后，美国经济的相对优势缩小，其国际收支状况的相对弱化也就是不可避免的。在这样的基本面下，让美元单独充当黄金的等价物，独力提供国际经济交流的支付手段，已经是勉为其难了。再加上当时已经大幅便利化的跨境资本流动以及越战造成的美国长期通胀等原因，尼克松总统在 1971 年宣布黄金和美元脱钩，实在是不得不然而又事有必至之举。
相较而言，英国在1870 年的经济相对优势和1945 年的美国相孚，其时英镑在国际货币体系中的地位事实上（虽然不是规则上）也和战后美元相类。在19世纪较差的通信和交易手段以及英国庞大的殖民体系等有利条件的支撑下，英镑以一国货币充当世界经济的主要储备 和支付手段的年头，也只有区区60 年而已( 1931 年英镑对黄金贬值，导 致了世界范围内的外汇储备出清)。以美元为基石的布雷顿体系，虽然延续时间较短，但它所造成的繁荣与和平，又是英镑时代所无法企及的 。
或许是出于对固定汇率制度下的便利和繁荣的怀念，或许是由于对浮动汇率下宏观经济形势和政策的缺乏掌握，从布雷顿体系解体到冷战结 束的这 20 年里，西方主要国家政府仍然不懈努力建立主要货币之间某种程度的汇率稳定性，从“爬行钉住”到 “目标汇率区”，再到为了协调货币政策而不得不进行的各国国内宏观政策协调，不一而足。以七国集团 ( G7 ) 为核心，从首脑定期会晤、财长央行行长会议机制以及更经常的副部长／高官级别沟通机制，世界主要经济体之间还从来没有建立过这么高级别和经常的经济政策协调体制。这 20 年，恰好是沃尔克和行天丰雄在美日这两个最大的经济体的财金部门担任关键职位的时期，《时运变迁》的后半部也就成为这一段史 无前例的主权国家间协调经济政策的历史的 忠实记录。
这一时期的各国间政策协调，其议题主要是货币和宏观政策，而更深层的战略性目标则是保持至少是西方世界内部经济的相互开放和要素的自由流动，汇率的相对稳定是实现这个目标的必要条件之一。布雷顿体系试图以国际条约和规则的方式来实现这个目标，而后布雷顿时代，这个目标则以更加非正式也更灵活的政府间协调来达成。正是在这个意义上，布雷顿体系虽然正式结束了，它所体现的，所谓“内嵌的自由主义”政策原则，却通过以“G7”为代表的民族－国家间协商机制得以实质上的延续 。
单就汇率而言，“可调整的固定汇率”与“浮动但大致稳定的汇率”其宏观经济效果是一样的。整个20 世纪七八十年代，西方主要货币间的汇率波动，在浮动汇率机制下，幅度当然大过此前的 25 年，但要点在于，这种波动也是大致反映了各国经济基本面的。布雷顿体系下的所谓汇率“可调整”的触发条件，本就是一国货币汇率与其经济实况严重背离，不调整就将危及国内经济秩序和社会稳定。只不过，这种市场所要求的调整 ，却不能经由市场机制达成，而是需要经过国家间通过 IMF 的协调才能启动。在后布雷顿时代，这个调整不再由政府间机构如 IMF 所批准或协调，而是由市场决定， 是谓“浮动”；政府间协调的主要任务则变成了防止某国政府为了获得竞争优势而通过主权行为来操纵汇率，其最著名的例子即是1985 年的“广场协议”。《时运变迁》的两位作者，尤其是行天丰雄，认为“广场协议”是正确的宏观决策，日本经济后来的问题是自身没有利用好日元升值带来的机会所造成的 。更有研究者如彼得森国际经济研究所的伯格斯滕等认为，“广场协议”完全是值得大书特书的、国际经济协调的里程碑式的范例。
当然，无论是布雷顿体系以及后布雷顿时期的西方国家间的经济协调，还是所谓兼顾国际 经济自由和国内社会安全的一般理念，都不必过分赞扬。对于这套安排和理念的最大批评，也即它的最大缺陷就是，它只在欧美日澳等发达经济体之间运行，对于欠发达经济体的发展问题，几乎没有关注。和IMF 一起在布雷顿森林会议上成立的、主司国际发展业务的国际复兴和开发银行（也就是常说的世界银行），长期得不到充足的资本，也没能在国际发展问题讨论中扮演重要角色。换旬话说，布雷顿体系或者理念， 虽然本不必是 但事实上却的确是一套富国的知识和游戏。它所带来的经济稳定和繁荣，只在很小的程度上外溢到了发展中国家身上。冷战期间的 45 年，抛开另起炉灶的苏联集团不论，发达经济体和发展中经济体的差距是逐步拉大的。而长远看来，一个二元化的世界不可持续。
三、续集
2016 年 6 月，英国公投脱离欧盟，11 月，唐纳德·特朗普当选美国总统。此时， 上距 1991 年苏联解体、冷战最终结束，正好四分之一世纪。如果我们把“后冷战时期”定义为一个冷战胜利者所主张的政治经济秩序在现实中也占据主导地位的时期，那么2016 年很可能会被后来者认作“后冷战时期”的终结。
政治上，1991 年在科威特，1995年在前南斯拉夫，以及 2001年以来在阿富汗和伊拉克，美国领导其盟邦维护世界秩序的决心一直是世界秩序本身最主要的基石。如今， 孤立主义色彩浓重的特朗普给了这个基石有史以来最重大的冲击；而美国最坚定的盟友，上一任世界霸主英国选择脱离欧洲联盟，也给过去 350 年以来最重要的，在民族—国家形式之外探寻人类政治生活模式的实验泼了一盆冷水。
……
似有前定，这段历史的起点要从中国在冷战结束后的经济政治抉择说起。就在戈尔巴乔夫辞去苏联总统后 24 天，邓小平开始了他视察中国南方的行程。在后者一路发 表的几次谈话中，私有企业制度和市场经济第一次获得了中国官方的首肯，中国具备了真正加入开放的世界经济的基本制度前提。这和 20 世纪 80 年代中国的做法有根本性的不同。那时，中国的改革开放可以被描述为，在不可触碰的计划经济和全民所有制之内为外来的自由主义经济因素勉强找到一点空间。而邓小平 1992 年南方谈话之后，中国的做法更像是，在一定程度的保留下，通过向自由主义经济大幅度地开放，将自身也改变为一个自由主义的经济体。
被中国人称为“下海”的这第二轮改革，对世界经济体系所造成的影响，绝不亚千它对中国本身 的冲击。对中国而言， 从那时起到现在的20 多年间，中间经过加入世界贸易组织的助力，正是中国对外贸易爆发式增长的时期，也是中国通过外向型发展实现自身 经济实力和水平跃升的时期。对世界 经济体系来说， 所谓“中国奇迹”的重大影响之一，就是迈克尔·杜利 ( Michael Dooley)等人所说的布雷顿体系的重建，或曰“布雷顿 2.0”。
中国在 1994 年元旦将人民币对美元汇率一夜之间贬值 50%（从1: 5.7 到 1 : 8.6)，并长期实行实际上的钉住美元政策。中国为了满足自身消费，以及更重要的，为了再出口而实行的进口，基本都使用美元支付，中国将本国产品和服务出口到境外，也几乎只收美元。美元成为中国经济融入世界的基本媒介，因此美元之于中国的价值，已经和它与黄金或者其他主要货币的比价没有什么关系；而只要中国这个世界 上增长最快 和顺差最大的经济体愿意近乎无 限度地接受美元，这种意愿本身也 就成为美元币值最主要的支撑因素之一。进入 21 世纪以来，中美两个经济体的增长经常地贡献全世界 经济增长的一半左右。在这个世界经济最有活力的部分，货币之间的比价高度稳定，这种稳定的主要原因是政治力量的介入，而且存在着顺差国将顺差重新投资回到逆差国的现象，所有这些都和人们能够观察 到的 1945—1971年间存在千美国、西欧和日本的布雷顿体系下的运转情形 高度类似。所谓“布雷顿 2.0”的说法，绝对不是没有根据的。
需要指出的是，在中国进入世界经济体系之前，在亚太地区的其他经济体和美国之间早在冷战初期就已经建立起这种“美国开放市场，其他国家压低汇率形成出口”的经济循环模式。事实上，所谓东亚经济奇迹中的日本、“亚洲四小龙”和泰国、马来西亚等， 都是这种模式的受益者。除了这些国家自身 的努力，
美国治下的和平以及美元治下的稳定的经济预期，也是六七十年代之后亚太部分经济体成功实现工业化并进入发达经济体俱乐部不可或缺的外部条件。中国改革开放的 总体进程中， 最成功的部分也就是对这种模式的跟进。
至此，事态似乎又是很美好的样子了：如果我们相信布雷顿体系曾是战后世界经济复苏和增长的重要制度保障，那么我们现在不是又有了一个它的升级版了吗？沃尔克 在《时运变迁》中多次欲言又止的关于重建布雷顿体系的期望，似乎已经在邓小平的帮助下得到了满足。
可惜，事情并非那么简单。
即使在北美、西欧和日本 等世界 经济的核心地带，如英国脱欧和特朗普当选所反映的那样，相当部分普通民众正在对自由主义的经济秩序的普惠性失去信心。
战后西方经济政策的重心之一，就是确保在开放的市场竞争中暂时或长期失利的那部分人，能够得到一定的保护和帮助。本文反复申说了，布雷顿体系许可国家在一定条件下使用汇率手段来保护本国经济的重要性。目的相类的其他手段还包括，关贸总协定／世界贸易组织规则允许的紧急情况下的贸易救助措施，以及更基本的，“二战”后西方国家普遍的福利制度的发展和完善。这些政策和制度建设一起，构成了所谓“内嵌的自由主义”的精神实质，就是既寻求自由竞争带来的效率和福利改进，也同时体认以下事实：不是所有人，在所有时间都能公平地获得这些好处，而出千正当的伦理、宗教、文化、社群等考量，国 家应该在综合考量经济和非经济因素之后，在经济利益的分配方面扮演均衡性的角色。
问题在于，在 20 世纪 80 年代的撒切尔夫人、里根革命之后，上述共识开始在西方主要国家内部逐渐瓦解。各种社会安全政策和再分配政策，都出现了向右转，也就是更强悯竞争中优胜者的利益的倾向。20 世纪 90 年代的克林顿和布莱尔政权，通过“第 三条道路”的掩护，其实代表传统的中左政治力量对右翼政治力量做了社会经济政策上的历史性妥协。
与此同时，冷战后的经济全球化在国际、国内政治障碍解除和技术突破性发展的带 动下，空前深入。一部分发展中国家，特别是中国，的确受益于这个过程。兹不赘述。在所有的发 达经济体内部，一方面是资本所有者和高级技能拥有者，也的确得到了在全球范围配置和使用 自己的资本的巨大好处，而另一方面中下阶层却以失业和实际工资增长停滞的方式承担着这个全球化的最大成本。当然，在发达经济体向 右转的经济政 策的示范下， 即使在那些得益千全球化的发展中国家内部，其分配模式也在日益复制着发达经济体的模式。
这样，一个有趣的现象就是：在后冷战时期，与冷战时期相反，国家间的贫富差距缩小了；但在几乎所有主要经济体内部，与冷战时期也相反，各社会阶层间的贫富差距却加大了。冷战期间，布雷顿体系及其后续安排，对于世界的发展问题尤能为力。后冷战时期，布雷顿体系的重建似乎更好地解决了这个问题。然而，只可惜，这种解决发展问题的方式，却是以发达经济体内部的社会和谐的丧失为代价的。赞成英国脱欧的人们说：“ 我们何曾得到了一体化的好处？”支持特朗普当选者的理由是：“我们的工作被中国人偷走了，特朗普会帮助我们找回来。”
在秩序中处于领导地位的国家内部对于秩序本身的可欲性的质疑，可以说是这个秩序最大的危机吧。
结语
我们身处何时？对这个问题的回答大概总也摆脱不了我们对于过去的理解。以沃尔克和行天丰雄两位资深国际经济官员所著的《时运变迁》为核心，本文考察了布雷顿体系、它的变体和扩展版，以及更重要的，该体系的具体安排所内含的政治经济学理念。我们看到，兼顾自由竞争 和社会稳定的种种努力和安排，既是必需的，又是困难的。“二战”结束时的那一代人，总结他们的历史和知识，所创立的这个世界经济制度，绝不是最完善的，但的确是在既定现实条件下最可能实现那种兼顾的一种安排。自那以来世界经济的发展，已经为此做了注脚 。
特别重要的是，迥异于 19 世纪的经济秩序，“二战”后的世界经济秩序从不假设，只要坚守某种安排，世界经济的良好运转就能自动 达成。恰恰相反，它内在地要求参与者积极地、经常地协调。换句话说，哈耶克所说的“市场自发秩序”并不为“二战” 以来的政治经济决策者所信奉，波兰尼关于 19 世纪自动平衡机制所造成的灾难的描述，似乎更令他们折服。
在 20 世纪 80 年代初，种种非本文所能探讨的复杂原因，导致了西方主要国家的政策吊诡地出现了，向不相信市场之外的机制在经济运行中的正当角色的方向转变。在这样一种思潮的影响下，加上冷战胜利恰在这个思潮方兴未艾之时到来，世界经济秩序中的市场因素，事后看来是不成比例地超过了监管和协调的因素。在那之后的全球化的深入，就是市场几乎不受限制地发展的结果。而如本文第三部分所谈到的那样，这种发 展已经到了威胁其自身存在的地步。
问题当然是人们如何回应这些挑战。对此，本文似乎给出了些不容乐观的理由：英美这样领导国家的内部分裂，更不必说弥漫欧洲和日本的悲观主义情绪，等等。
本文绝不打算在结尾处勉强找出什么乐观的理由。世界历史上一个较为暗淡的时刻已经到来，并且很可能继续下去。如果人们仍然相信他们已经部分失 去了的那个世界比各种似乎正享受着好时光的制度更为公平和正义，如果他们不想让这个暗淡的时刻真的继续滑向黑暗的深渊，那么他们现在首先应该做的就是反思：从冷战结束时的欣欣向荣到如今的四面楚歌，何其速也！何以致之？这样的反思必须涉及基本的智识问题，例如，我们是否没能正确地理解新 经济运转的动力和风险？这样的反思还必须是战略的，例如，我们是否过度迷信了经济改变政治和社会模式的能力，而放纵了那些机巧地利用 自由 主义的经济秩序以强化他们的反自由的政治掌控的势力？
在这些，以及那些肯定超过本文作者能力之外的，反思的基础上，保卫和重建自由才是可想象的。
2017 年 6 月
文摘
第八章 制服超级美元：广场协议
保罗· 沃尔克
概述
1984 年和 1985 年年初，里根政府在经济上的成就感是显 而易见的。衰退过去了很长时间，经济早已是增 长势头，一个盛大的竞选胜利等着去庆祝。外汇市场上，美元处于云端的汇率水 平招致了出口商的不满，我们的一些贸易伙伴也感到不安。但对狂热者而言，在美元汇价被视为市场认可的标志的情况下，所有那些说法看上去都是吹毛求疵：对里根的忠实支持者来说，经济上认可的重要性至少不亚于选举结果 。
讽刺的是，美国正日益依 赖国外资本补充其可怜的储蓄。这个历史上最富有、最强大的国家，也正在变成世界最大的债务国。鉴于我们的预算赤字太大，而国内储蓄太少，我们能够很好地利用国外资本。但我们不喜欢硬币 的另一面： 贸易和经常账 户逆差 达到并突破了此前无法想象的每年合计1000 亿美元的水平。
无论政府是否愿意承认，美元汇率已经明显太高，以致成了大麻烦。无论是经济上还是政治上，这看上去的确都不可持续。日元和德国马克相对美元的汇率在1984年年底已回落到1973年甚至更低的水平，他们的汽车、机械产品、电 子产品，可以轻而易举地找到美国大市场。强大的保护主义压力正在国会中出现。
詹姆斯·贝克和理查德·达曼的新财政部团队，显然对那些压力和问题很敏感，另外可能也对他们新团队如何在世界舞台上亮相感兴趣。一入职，他们就很快加入了五国集团中其他国家发起并开始的遏制美元升值行动。汇率开始如过山车般大幅下滑。当美元在夏末出现一阵子反弹时，财政部新团队通过后来被熟知的广场协议，促成了一次联合、猛烈和公开的行动，以进一步降低美元汇率， 协议因于1985年9月在纽约广场饭店签署而得名。除了其他内容，这个协议引人关注之处在于日本的合作——大幅提高日元价格，这在几年前是被强烈抵制的 。
这一事件代表了十多年前汇率浮动以来，泛大西洋和泛太平洋范围内最积极进取也最坚定的引导汇率努力。某种角度上讲，它是 1978 年11月紧急美元防御一揽子计划的翻版。那也是一个美国提出的合作干预动议，突然改变此前对美元的态度和外汇市场管理模式。两次行动都需 要其他主要金融强国的积极配合，两次行动都有意识地配合以国内政策。每次行动都以其各自方式反映了政策的要求：维护美国的领导地位和控制权，以应付曾造成很多政治麻烦的大量的、紧迫的经济间题。在1978年，是对政策信心的普遍丧失；在1985 年，是贸易政策在国会和全国失控于保护主义力量的威胁。
但是，除了第一次行动目的是支持美元 、第二次是压制美元这个明显的不同之外， 这两次行 在一个重要方面存在差异。广场协议提出了一个重大问题，即美国的态度发生了怎样深远的变化；广场协议是否会是迈向“更趋管理”的汇率制度的第一步；以及为了支持这一努力，在经济政策的系统协调上，世界各国政府是否准备好持续地投入真正的努力。这是我们在本书余下章节探讨的主要问题。我担心，答案不是肯定的，或者说，起码现在还不是。
政府和市场
自从浮动汇率出现之后，外汇市场成为反映政府经济政策主要有时是即时的传动带。20 世纪 70 年代初以来，在各类国际市场快速扩张的一段时间里，外汇市场呈指数级扩张。在制定政策时，绝不能完全忽视其波动性，但它也是一个非常善变的主儿。
早在 20 世纪 70 年代初便开始出现私人投资者利用外汇市场的不稳定博取收益的 情况 。当时，所有大的国际商业银行经营外汇交易的部门的主要目的还只是服务客户。鉴于平价调整很
长时间才发生一次，在布雷顿森林体系不到 1% 的边际空间内，没有太多资金参与买卖。但当汇率自由浮动后，银行交易员很快发现，自己十分擅长从汇率波动中赚钱。他们可以进行短期趋势操作，因为他们能看到趋势的发展，并且比其他任何人的反应都要快。
到了20 世纪80年代初，这些后台服务部门已成为银行重要的利润中心根据银行规模大小，每年利润有 5000 万美元、l亿美元甚至 2 亿美元不等。不时也会有一些亏损，但对活跃的交易银行来说，更值得关注的是来自外汇交易利润的量级和持续性。肯定有人损失，但不是外汇交易商，因此，金融界是浮动汇率重要的支持者，这是不言自明的。
这些外汇市场庞大，每天交易数千亿美元 。这种市场实质上是由数百名通过开放电 话联系的交易员组成。他们面前是汇率报价屏，旁边是一两个显示最新消息和计算机测算的汇率关系分析屏幕。交易员通过努力领先于他们发现的趋势，来赚取他们的大部分利润。他们所谓的趋势，指的不是一年，不是一个月，而可能只是一两天，甚至几分钟。
因为大多数的老板们要求交易员在一天结束时平盘，并坚持对全天的交易头寸设限，以控制银行风险，交易员们不得不动作迅速才能赚 到大钱。所以他们对基本趋势关注得很少，他们不想充当深思熟虑的经济学家，事实上他们不想和经济学家们有什么交往。
交易员感兴趣的是市场当下的风向，或者说是他们认为的激发其他银行交易员 和他们的客户买卖货币的因素。假设他们认为利率重要（事实上他们的确经常这样认为）。由于交易员通过他们的屏幕跟踪商业新闻，他们可以抓取到服务千大银行和经纪公司的经济学家们的预测，比如说，就业人数预期下降 10 万，是政府将在早上第一时间发布的数字。如果工作岗位实际下降 15 万，市场计算认为美联储很有可能降息、一些客户和其他交易员将卖出美元。于是一些交易员会抢着先行卖出，美元价格开始下跌。如果这看上去像一个趋势，那么其他人也会跟随，汇率波动将远
不是任何特别经济新闻的重要程度所能决定的。
汇率的变化影响进出口价格，而价格的变化过程最终将影响到进出口量。一般来讲， 一种货币价值下跌，将通过使 进口品更昂贵而减少贸易赤字 而价值上升则
产生相反的效果。但是市场目前的真实资金流动，不是由贸易中的货币交易主导，而是由追逐高投资收益的大规模资本流动主导，汇率因此对那些资本流动的反应更剧烈。那些资本流动， 可能受 到相对高利率这样的直接因素或一国不可预测的政治因素影响。
从意在使贸易及其他国际收支项目趋于平衡的政策制定者角度，交易员们试图搭上某趋势时所产生的预期和“随大溜”效应，将导致货币 出现远超贸易模式下合理差额所对应的宽 幅震荡。随着浮动汇率的继续，假以时日，对什么是合适且可持续的汇率水平， 市场似乎没有了概念。正如经济学家们说的那样，不存在一种“铀”来约束交易员们的预期，并在汇率失控前引导他们逆势操作。所有那些都会产生影响，因为一国汇率是其经济中最重要的一个价格。它会影响各领域的价格 、进出口乃至经济活动的好坏。因此， 对任何政府来说， 忽视汇率的大幅度波动是很难的，但里根政府有几年就是忽视的。
广场协议代表官方恢复对汇率变化至少是部分控制的一次尝试。美国最初的动议者 是财政部而非美联储。在此类问题上，政府的这两个部门有着独立的法律授权且可能相当不同的看法。但如果要对汇率实施管理，不同的观点就需要调和。就像三腿跑步赛中的伙伴， 虽然笨拙，但还是做得到的。作为行政执行部门，财政部认为自身对被称作国际货币政策的一些事务负有主要责任。我曾经是负责货币事务的副部长，除了经济分析、为政府及其机构进行融资等国内职责以外，这个职务是同其他国家的双边金融关系，或通过如国际货币基金组织等国际组织的多边金融关系的中心。从这个角度，我密切关注汇率问题和国际货币改革。
| ISBN | 9787508696072,7508696077 |
|---|---|
| 出版社 | 中信出版社 |
| 作者 | 保罗·沃尔克 (Paul Volcker)) |
| 尺寸 | 32 |